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英國公司債券市場

  一、英國公司券市場概況及特點

  作為歐洲一個成熟的債券市場,英國債券市場容量大、職能分工明確、監管較為規範。英國債券市場起步較早,發展較為成熟,債券市場每年的融資量通常在1500億英鎊以上。根據英國商務部(BIS)的統計,截至2009年末,英國債券市場餘額(不含證券化產品)為1.55萬億美元,債券市場餘額占GDP比重為71%左右。在債券市場結構中,以政府債券(金邊債券)和金融機構債券為主,公司債券比重較小,2009年末三者存量占市場存量比重分別為77%、22%及1%。 與美日等其它發達市場相比,英國公司債券市場在市場架構有其鮮明特色。首先,公司債券市場格局“外重內輕”。英國國內公司債券幾乎忽略不計,國際公司債券發行規模卻穩居世界第二。在歐洲,英國債券市場的容量較大、品種較全、監管較規範。作為國際金融中心,倫敦吸引了許多國家的政府、金融機構和工商企業到這裏來進行債券的發行和交易,進一步促進了英國的債券市場。

  英國債券市場的主要特點有三點:

  1)債券市場以批發市場為主體。在批發市場上,投資者對債券的認購數額大(5萬英鎊以上),這些投資者多為機構投資者,但也包括大量投資債券的個人投資者。這個特點與英國作為金融中心有關。英國債券市場上的交易者,不論是一級市場的發行者、認購者,還是二級市場的交易者,都是國際化的,既有英國的投資者,也有外國的投資者。由於英國債券市場的容量大,適合大額投資,因此,歐洲許多國家的機構投資者都在此進行債券投資和交易。以批發市場為主的特點,也影響到英國債券市場的結構。英國大部分債券是國債和金融債券,公司債券約占20—25%,遠低於美國。

  2)場內與場外債券市場功能完全不同。在英國,債券發行通過在交易所掛牌,由銀行及其他金融機構承銷來實現。債券的交易幾乎全部在場外市場進行。也就是說,交易所主要為債券的發行提供平台,但這並不意味著債券是在場內封閉發行。這是因為,債券掛牌發行,認購者並無場內場外之分,債券托管者是兩家獨立的登記托管機構,它們也不是交易所的附屬機構。場外市場成為債券交易的主要場所,是因為英國債券投資者持有債券的數量很大,與此相對應,單筆交易的數量也很大,一對一的詢價交易是其主要的交易方式,沒有必要通過交易所去做。

  3)依靠行業自律維持市場穩定運行。英國債券市場規範有序,原因很多:A、倫敦作為國際金融中心,聚集著一大批精通金融操作的專業人才;B、英國作為老牌金融帝國,具有較好的信用文化和金融氛圍;C、英國金融服務局具有很強的監管能力;D、市場成員的自律。在英國,要發行債券,不管發行人是本國的機構,還是外國的機構;不論是政府部門,還是工商企業,都會按照法定的條件向金融服務局提出發行申請。債券的交易市場並沒有金融當局的監管,發揮管理職能的是行業自律組織。英國債券市場有各種協會34個,其中發揮重要作用的有國際資本市場協會等5個協會。這些行業自律組織製定債券交易的規則,並對市場交易行為進行監督。在英國,誰違犯了債券市場規則,誰就要受到懲罰。這種懲罰,不僅來自監管當局,也來自行業自律組織。

  二、英國債券市場的監管政策

  英國債券市場的監管,既是英國政府金融監管的一部分,也是歐洲債券市場監管的一部分。

  首先,從監管體製看,英國債券市場的監管包括三個層次。最高層次的監管是歐盟委員會中的證券監管委員會,它通過立法進行監管。歐盟對所轄各國債券發行的條件和程序作出規定,成為歐盟債券市場的監管法令,歐盟各國必須共同遵守。其所以統一監管法令,是因為過去歐盟各國債券發行的條件、程序寬嚴不一,形成了不正當競爭,結果是“劣幣驅逐良幣”,那些要求鬆、標準低的債券市場能吸收較多的發行人,而發行條件和程序嚴格的英國債券市場,則失去了相當一部分發行人。因此,歐盟製訂了歐盟範圍內統一的債券市場法令,凡符合法令規定條件的發行人,不管在倫敦,還是在都伯林、盧森堡,都可以公開發行債券;如果達不到這些條件,不管哪裏,都不允許公開發行債券。歐盟證券監管委員會對各國債券市場的監管進行監督檢查。

  第二層監管,是國家金融當局的監管。這層監管,表現為各國根據歐盟統一法令進行實際操作。由於各國監管體製不同,這一層監管機構的形式不盡相同。在英國,債券市場的直接監管當局是金融服務局。在擁有近3000人的金融監管局裏,證券市場的監管部門共70多人,其中負責債券市場的僅10餘人,包括專門債券、複雜債券、中央債券等三個小部門。這些人原來在倫敦證券交易所工作,是交易所的一個工作部門。後來倫敦證券交易所從會員製變為公司製,為防止交易所因公司利益影響監管的公正和公平,1998年金融服務局成立後,這些人以及相關的業務都劃到了金融服務局。

  第三層是行業自律。這主要是債券二級市場上各類行業協會所進行的監管。需要指出的是,自律性的監管並不寬鬆,協會製定了嚴格的行為守則,協會的成員必須嚴格遵守,如果違犯守則,要受到罰款等處罰。

  其次,從金融當局的監管來說,它的發債審核基本上屬於一種程序性監管。金融服務局的監管集中在債券發行的核準上。就審核對象而言,凡屬歐盟國家發行的政府債券,是無需審批或者核準的。但非歐盟國家的政府要在英國發債,必須接受金融服務局的審查和核準。對公司債券的核準,主要依據明確的公司債券發行條件,逐項核查是否已經達到要求。這些條件很簡單,最基本的足發債機構5年中的財務狀況、12個月內財務狀況的重大變動、經營的合法性、有無重大民事糾紛等。金融服務局的審核,不是審查其真實性,也不去進行任何有關真實性問題的調查,隻是核查發債巾請人是否提供了能夠證明其已經具備這些條件的材料。隻要材料是完整的,其發債的申請就可得到批準。如果發債人提供的材料有虛假的或偽造的,發債人和為其提供證明的機構必須承擔全部責任,金融服務局不承擔任何責任。當然,如果發債人未提供完整的材料而被允許發債,金融服務局是要承擔相應責任的。

  金融服務局對公司發債沒有強製擔保的要求。如果發債人本身信譽不高,擔心債券發不出去,它可以去找銀行或企業擔保,以提高信用等級。發債公司還可以資產作抵押。不過,這種情況通常隻在低信用等級的企業發行債券時才出現。

  發行公司債券,一般都要進行信用評級,否則很難得到投資者的認可,或者要加大發行的成本。盡管金融服務局對信用評級不作強製性要求,但按規定,如果發債人已經作過信用評級,就必須披露評級的結果。信用評級的機構,基本上就是穆迪、標普、惠譽這三家。金融服務局對發債人的信用狀況不作任何評價,以免影響投資人的判斷,並避免政府在發債過程中承擔誤導的責任。金融服務局也不規定發債的最低信用等級。不管是 AAA級還是BBB級,甚至無等級,隻要有人願意投資,就都可以發債。這也是近10年中的一個發展。過去監管當局隻允許發行高信用等級的債券,現在也允許發行高風險的垃圾債券。從實際運行的情況看,投資級以上的債券,違約比例非常低;而未到投資級的債券,違約率就比較高。

  再次,債券市場的監管合作正在加強。在英國,雖然債券市場和其他金融活動的監管都由金融服務局來實施,但並不是說債券市場的監管隻由金融服務局負責。在英國,金融服務局和財政部、英格蘭銀行一起,簽訂了三家監管合作的備忘錄。英格蘭銀行主要是從防範係統性風險、實現金融穩定的角度,監測債券市場,收集債券市場的信息。同時,英格蘭銀行是債券市場的重要參與者,在一級市場上,他們要代替政府發行債券,他們自己還要發行以外匯計價的證券。在二級市場上,英格蘭銀行是重要的交易者。一旦債券市場出現異常情況,英格蘭銀行就要與財政部和金融服務局進行溝通,交換信息,共商對策。三方監管合作的具體形式是每兩個月一次的高層委員會會議,其中,與財政部的溝通,除每兩個月一次的高層委員會會議外,還有每月一次的儲備委員會會議。

  最後,英國債券市場有著完整的風險管理體係。這表現在以下幾個方麵:1)嚴格信息披露。發債人的經營狀況、財務狀況、信用狀況都必須如實、按時披露。金融監管當局認為,確保風險得到正確揭示,是監管部門的責任。

  密切注意發債機構經營狀況的變化。通常,一些公司在發債公告中會作出以下承諾:一旦經營狀況不好,或者發生某類事件,債權人可以立即要求兌付。因此,監管當局非常重視發債機構發債以後的變化。

  充分發揮司法機關的威攝力量,形成良好的破產償債機製。一旦發債機構無力償債,法院就會介入,對資不抵債的公司作出破產判決,並按法定清償順序,償還債務。

  設立債券投資補償基金,對債券投資人的債券投資損失給予適當補償。


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